當今年半導體業成長五％，ＮＢ產業成長僅九％，尋找下一個高成長產業是投資人當務之急的功課，而生技產業成了投資人的新焦點。《今周刊》專訪三大創投，教你如何看生技股。

撰文•賴筱凡

「幾乎所有國家談新成長產業時，一定會提到生技，而且只有生技產業比較具體，所以，你的投資組合裡一定不能缺少生技。」浩理生技管理顧問公司執行長李世仁，觀察生技產業數十年，之所以如此看好，其來有自。「整個台股市值約二十五兆元，六成是半導體，最近的成交量大約是四○％至五○％；生技族群市值約僅占台股一％，可是成交量卻有四％至五％。」李世仁一語道破生技族群今年題材不斷的關鍵，也帶動投資人對生技股的興趣，「如果投資人想要挑一個基本面還不斷有高成長的產業，生技無疑地名列其中。」同樣最近因為投資生技而大賺的生華創投董事長，也是前中華開發總經理胡定吾，靠著一檔生技投資案，讓他把整個創投的股本都賺了回來。「現在會對生技投資沒信心的人，都是以前被『燙過』的人。」他不諱言，以前金控投資生技，在沒有章法、邏輯及知識背景支撐下，十個案子九個賠。

投資前先搞懂遊戲規則

然而，這樣的情況開始扭轉，從一位生技大廠董事長口中就聽得出端倪，「最近，蔡明忠跟吳東亮都在問，到底還有哪些（生技）案子可以投資，他們要的是十億元以上的大案子。」從醫療本業轉入創投業的台灣工銀生技創投協理羅敏菁就認為，生技投資是有一套遊戲規則可依循的，「大家都認為生技產業是高風險投資，我倒是覺得，做生技投資就像一場接力賽，沒有人可從頭撐到尾。」過去，投資生技要從頭盼到尾，不用十年也要五年，從開發新藥、臨床實驗，到買家上門，一家生技廠的資本額可能已經燒掉二、三個，「可是，你要投資人等你三、五年，投資期拉到這麼長，又遲遲看不到獲利，投資人一定會不耐煩。」所以，羅敏菁認為，新藥廠老闆一定得考慮到投資人的感受。

她以在興櫃市場頗受注目的新藥公司中裕為例，中裕興櫃掛牌價約十六元，第一輪投資人進場，股價從十六元漲到三十元，承銷商、創投都先賺了一筆，隨著中裕的二期臨床新藥授權給國際藥廠，第一輪投資人可說是豐收退場，再吸引第二輪投資人接棒。

「對比有些生技廠一掛牌就是五、六十元，中裕這樣的作法，才能讓每個階段的投資人都賺到錢。」羅敏菁說，每個階段進來的投資人，不用撐到新藥做完，都能獲利出場，由下一輪投資人接棒。如此一來，便打破生技產業是投資回收期長的迷思。

而台灣生技產業一直以來，多數是學術掛帥的教授轉進產業界，這一類生技廠的無形資產價值很高，相對的，創業團隊開口要求的技術股也會非常高，「要求三、五成的，大有人在，可是，技術是有市場的，不是每個創業團隊都該享有這麼高的技術股比重，只要創業團隊技術股超過一五％，我就不投資。」搞懂遊戲規則後，再來就要挑，投資哪些類型的生技公司，比較有前景。

攤開生技產業，大致可粗分為新藥、原料藥、學名藥、保健食品、醫療器材、醫療服務等，光分類名目就把投資人搞得一頭霧水，但國際知名生技創投維梧（ＶＩＶＯ）合夥人孔繁建認為，「其實也沒那麼難，從『市場』開始看起，哪裡有利可圖就往哪裡去。」新藥看利基，醫材看營收「醫材選小而美，原料藥廠挑有接單的公司，因為有訂單就有營收進來，保健食品有穩定營收的公司，也可以看。」李世仁給了一個簡單的大原則。

羅敏菁進一步用電子業來作詮釋，「醫材就用電子代工廠的投資法，看每月營收就很好估計接單狀況；原料藥廠則像碩禾、達邁這些材料廠，是價格的決定者；真正讓大家看不懂的，其實是做新藥的公司。」新藥百百款，羅敏菁認為，台灣較有發展利基的是單株抗體，「二○一六年，全球前十大新藥都將會是單株抗體，因為它藥效直接、副作用少。」新藥研發廠有機會逆向讓美國替台廠代工。

但面對新藥廠三不五時就有技術突破、專利授權消息，投資人如何判別？「這時，你就必須看買主是否為『大咖』公司，是的話，授權金拿到後，就看新藥商品化上市，新藥廠才能跟著有收入進帳。」李世仁說。

此外，孔繁建也提醒，投資人現在也得把大陸生技廠一起納進來看，因為當美國生技廠不斷在裁員時，大陸生技廠卻不停地把這些人找去，所以他挑選投資標的時，先看他們的大陸布局策略，因為未來的生技產業不再是美國一家獨大，台灣也會有很多機會！

三大創投教你聰明挑選生技類型

浩理生技管理顧問執行長

李世仁：

醫材首選小而美，有接單優勢的原料藥也可看、保健食品廠從穩健營收找投資機會。

台灣工銀創投協理

羅敏菁：

做新藥公司要挑利基，單株抗體藥是明日之星；醫材公司看營收，能衝量壓低成本者較優。

VIVO創投合夥人

孔繁建：

投資生技並不難，挑對「市場」就有獲利，有大陸布局策略的公司，優先考慮。