【21世紀經濟報道  2015-07-06  創新企業  記者林坤 張晴  報導】

導讀

過去十年，鼎暉成就了蒙牛、雙匯、奇虎360、百麗等行業企業，現在這些行業格局基本成型。但在一些市場規模本身不大的行業尚未成型。而鼎暉下一步，就是要尋找這類行業企業。因此，其將中型成長基金定位在Mid -market，即小行業的隱形冠軍。

2015年6月25日，在成都康弘藥業集團股份有限公司（簡稱“康弘藥業”）上市答謝晚宴上，當主持人以“康弘藥業董事”的Title點到王霖時，習慣了“鼎暉投資創始合伙人”稱謂的他一下子懵了，然後又立刻釋然，並禮貌地向衆嘉賓問好。“我們已經一家人了”，王事後說。

四年前，就是在他的主導下，鼎暉投資旗下鼎暉維森、鼎暉維鑫、天津鼎暉、鼎暉元博和上海鼎青等5家機構以3.4億人民幣投資康弘藥業，持有該公司10%股份。這是康弘藥業唯一的一輪融資，這輪融資也只有鼎暉一家進入。

盡管，現在結局圓滿，但投資過程中充滿了曲折。“當時很多基金都去拜訪過，但後來（康弘藥業）只選擇了鼎暉。還是我們的專業、品牌以及為企業未來帶來價值的預期打動了企業。”回憶起當初投資康弘藥業時的情景，王霖感慨頗多。

那是在2011年，通過朋友介紹，王霖慕名上門。對於這一“不速之客”，康弘藥業副總裁、董秘、財務總監鐘建軍本以為能夠輕車熟路地禮貌拒絕，但經過幾次接觸，鐘建軍發現自己“失敗”了，他沒有想到，“他（王霖）會這麼堅持”。

當時，王霖和他的團隊每月都會飛一次成都，有時候也不提前預約，與康弘藥業董事長柯尊洪等公司高管一談就是幾個小時。而反複多次溝通後，這一本身並不缺錢，更無引入任何戰略投資人打算的康弘藥業，對於鼎暉投資背後的價值有所瞭解，並最終答應鼎暉的投資。

“如果不堅持，這個投資項目就沒戲了。”王霖告訴記者。

高科技藥企背後的PE

康弘藥業是成都當地知名的高新技術企業，在成都打造生物醫藥產業“天府之國”戰略中的地位舉足輕重。在公司的上市答謝晚宴上，四川省人民政府副省長陳文華、四川省藥監局局長姚義賢等則親自出席，足見對該企業的重視。

地方政府倚重的是康弘藥業的研發實力。18年前，華西醫科大學藥劑科副主任柯尊洪創立了康弘藥業前身。彼時，柯在醫藥行業浸淫30餘年之久。經過多年的積累，公司逐漸在中樞神經系統、消化系統、眼科等領域建立起獨具特色的系列專利產品布局。

目前，康弘藥業已擁有107項發明專利，其中40項為國際專利。而最具代表性的自主研發產品是康柏西普（朗沐，內部代號“KH902”）眼用注射液。這是中國首個獲得國際通用名的自主研發生物新藥，該產品填補了中國在眼科領域的市場空白。

朗沐是一種治療老年性系統黃斑AMD（年齡相關性黃斑變性，Age related macular degeneration）的新藥。資料顯示，60歲以上老年人中，有5%會得黃斑病變，如果不及時治療，可能會導致失明。在朗沐上市前，只有諾華、拜耳等少數跨國公司能生產此類產品，但中國價格非常高，每針1萬元，一個療程需要打12針。

朗沐只需要6針就能解決問題，而價格也只是前者的1/3。但研發過程也著實不易。據瞭解，從申報開始，研發投入10年時間，投資金額6-7個億。

2014年，諾華的同類單品銷售額已達到65億美元，該產品市場規模可見一斑。而鼎暉投資康弘時，朗沐還沒上市（朗沐于2014年4月上市）。王霖說，“當時感覺這個市場潛力非常大，就去追了這個企業。”柯尊洪告訴記者，“之前，中國化學制藥協會等帶隊出去參展，展台無人問津，而現在很多國外制藥巨頭主動過來打招呼。”而朗沐的成功，也讓柯有了更多自信。當下屬問，“上市答謝宴怎麼辦？”柯回答：“就按我們自己的方式辦。”其實，在朗沐背後是一系列創新產品。在公司內部，這些自主研發產品以KH901、KH902、KH903……等命名，KH901是抗腫瘤的自主研發生物新藥，還在臨床試驗階段，這些品種的突破，將會在業界產生更大的影響。柯尊洪告訴記者，“9是個大數，以9打頭比較吉利。”好事多磨。個別初創研發人員離職創業，給企業短期帶來了困難，企業尊重他們的選擇，同時完善了團隊研發體系，順利完成了朗沐三期臨床試驗。而朗沐獲得上市批文後，銷售卻出現了問題。“因為對手太強大，跨國品牌諾華等在市場上已經先入為主。”鼎暉投資運營董事總經理劉利劍說，“中國有幾千家醫藥公司，銷售渠道非常分散，而國外前30家就占據60%-70%的市場。在有些區域，還有壟斷情況。”而這卻為戰略投資人鼎暉帶來價值施展空間。鼎暉為康弘引入戰略培訓專家，幫助康弘藥業重新規劃銷售策略，並進行渠道梳理。康弘又從拜耳挖來銷售負責人殷勁群，出任銷售副總裁。效果立竿見影，朗沐上市第一年，銷售額突破2億元，超過諾華的7000萬元。

2012年7月6日，證監會預披露了康弘藥業上市招股說明書（申報稿），2014年12月底通過發審委審核，整個過程還算順利。然而，在過會後，柯尊洪對於是否上市卻猶豫了。

因為發行制度在改革，IPO價格不理想。王霖也坦言除股票發行定價外，另一方面，公司還有顧慮上市後可能帶來的媒體、經營等方面的壓力，各方面期望值很高。對此，柯尊洪也予以證實，“我們不求規模效應，又不缺資金，也不要掙那麼錢，為什麼要上市？”王霖又持續不斷飛往成都，與柯尊洪以及康弘高層分析上市給公司發展帶來的新機遇，以消除他們的疑慮。柯尊洪同時也意識到，康弘藥業要繼續向前發展，必須建立起現代公司治理結構。雖然，經過數輪股份轉讓，但這家企業依然帶著濃厚家族企業烙印。

招股書資料還顯示，康弘藥業六個高級管理職位中，柯氏家族占據四席。在柯尊洪猶豫時，鼎暉卻不能遲疑。王霖告訴記者，“鼎暉從公司治理、市場拓展、國際競爭、融資渠道等多角度，幫公司進行梳理。”為減少股權稀釋，採取了減少公開發行股份數量的舉措。比如，通常公司發行新股占公司總股本的25%，而康弘本次發行規模為4560萬股，占發行後公司總股本的比例僅為10.23%。

通過諸多事件，以及多回合的接觸，康弘藥業逐漸發現資本的價值，並最終促成了康弘藥業的上市發行。“前面還有很多路要走，還需要你們的指導。”柯尊洪在上市答謝宴上對鼎暉投資團隊的寒暄，絕不是簡單的逢場作戲。而鐘建軍也表示，“鼎暉已經幫助我們參考規劃未來的每一步怎麼走。”

醫療投資產業版圖

康弘藥業是王霖在醫藥健康領域主導投資的第二個進入退出階段的項目，第一個退出項目——慈銘體檢雖然因為諸多原因未能IPO，但選擇與美年大健康合併，總體回報也非常不錯。而本月7日，其投資的博生醫療（和美婦產醫院）也將在香港掛牌。據悉，正在進行的博生醫療的申購得到美國和歐洲等世界著名基金追捧。

其實，在鼎暉的醫療投資版圖上，明星項目還有更多。比如綠葉制藥、普力藥業等醫藥企業；在醫院方面，有安琪兒醫院、伊美爾整形連鎖、新世紀兒童醫院、康寧精神病醫院、白求恩血液淨化中心等；在醫療器械領域，有康輝骨科、威高集團、奧泰醫療等。

在醫院方面，鼎暉看中連鎖醫院和國有醫院改製項目。“80%-90%的國有醫院，醫療資源豐富，但服務跟不上。鼎暉進入後，可以幫助其改製。” 王霖說，“鼎暉投資看准‘大專科和小綜合’的模式：即將改製醫院通過改善機制，引進外部專家資源，把其發展成醫療投資大平台後，通過收購小醫院，做成醫院集團，然後再向產業鏈上下游延伸到醫藥、器械、養老等產業。”在王霖看來，盡管公立醫院改製過程艱難，但國務院也在不斷推動，一旦突破，發展就會很快。“通過醫院管理公司平台，投資一些醫院，將來以集團化方式上市，未來投資其他醫院在醫療資源、管理資源等方面，更有優勢。”王霖說。

在醫藥方面，鼎暉更青睞有品牌、有大型銷售體系的公司。“將來這些藥企上市後，我們還可以聯合投資，發揮聯動優勢，結合藥企的技術、渠道，我們的資本市場經驗。”王霖認為，藥企之間也有很多聯動的空間。他說，“現在建一個中國的渠道，基本是不可能的。比如在生物醫藥研發方面，康弘走過的路，你需要走很多年。在臨床試驗、藥品審批等過程中，有很多共通的資源可以利用。有了他們的支持，你們的創新速度更快，能夠少走很多彎路。”“20年前，中國電器基本上是外國牌子松下、索尼等一統天下，現在中國品牌海爾、美的、格力等已經達到世界級水平。”據此，王霖判斷，“在醫藥和醫療器械領域，未來10-20年間，中國自創的品牌也會占據主導地位。”

尋找小行業的隱形冠軍

除了醫療健康領域，鼎暉正在進入更多新興領域。王霖向記者透露，最近，鼎暉正在募集一隻新的中型成長基金。新基金除了繼續關注醫療大健康領域外，也將TMT、O2O列為重點投資領域。該基金預期規模約為6億-8億美元，其中一半為人民幣，一半是美元，投資過程中兩幣種基金都能參與，從而平衡LP的利益衝突。

“鼎暉的PE、VC團隊原來分別投了很多大健康、TMT等領域的高成長企業。我們的VC團隊和PE團隊戰略重組，正好能夠結合雙方的基因與優勢。”王霖告訴記者，這是根據中國產業經濟發展趨勢，也是順應投資人的需求，做出的決定。

王霖說，“現在，跟鼎暉一個時代的GP都已經長大，離開這塊市場，而進入這一市場的VC團隊，基本都是用VC的方式在投資。但這些項目融資需求較大，融資規模在3億-4億人民幣之間。PE、VC重組後的鼎暉投資團隊，無論歷史業績還是品牌積累，都有優勢。”他告訴記者，“‘互聯網+’，‘雙創’概念很熱，鼎暉VC團隊過去兩年在O2O、TMT等領域也投資了一些企業。去年，在清科最具投資價值50強榜單中，鼎暉投資了其中6家（房多多、途家、挖財、本來生活、百世物流及美食到家會）。在這一投資領域，還要花很大力氣。”因此，鼎暉將中型成長基金定位在Mid -market，即小行業的隱形冠軍。

過去十年，鼎暉成就了蒙牛、雙匯、奇虎360、百麗等行業企業，現在這些行業格局基本成型。但在一些市場規模本身不大的行業，比如文具行業，總共100億左右的市場，晨光文具的銷售額能夠達到30億，公司也有200億的市值。而鼎暉下一步，就是要尋找這類行業企業。

王霖透露，鼎暉也在關注新三板和拆VIE的項目機會。“新三板比較創新、靈活，並且門檻不高，將來好企業、壞企業在流動性方面可能會出現分化。”他說，“一些企業新三板掛牌後，下一步怎麼發展，需要品牌、市場等方面的幫助，而鼎暉的介入，也能使其受到更多關注。