【工商時報  2017-07-18  瑞銀（盧森堡）產品經理張婉珍】

中國國務院近期發布了「關於進一步深化基本醫療保險支付方式改革的指導意見」，主要目標在於全面推行按病種付費的多元複合支付方式，未來中國醫保體系將從數量付費轉向質量付費，醫藥產業集中化趨勢將日趨明顯。

中國大陸的醫院有高達80％的收入來自於藥品銷售，這種「以藥補醫」的商業模式，在中國實行醫療保健全覆蓋政策後，造成了醫院為了牟利而過量開藥，大批醫療機構在這樣的背景下急速發展，超大型醫院應運而生，帶動了醫療、醫藥與醫材過去幾年的爆發式成長，但也衍生了許多醫療糾紛與醫療成本的浪費。

伴隨人口老齡化趨勢，中國的醫療成本勢必愈來愈高，醫保支付改革即是醫療業的去槓桿行動。為了調整醫療服務，與控制醫保基金不合理的支出，中國政府將取消藥品加成，醫院減少的收入由調整醫療服務價格、增加政府補助、降低醫院運行成本等多方來承擔。

在新的改革後，政府將選擇部分地區展開按疾病診斷相關分組（DRGS）付費試點。到2020年，全國範圍內普遍實施適應不同疾病、不同服務特點的多元複合式醫保支付方式，按項目付費占比明顯下降。換言之，中國的醫保支付將由數量付費轉為質量付費。

在中國醫藥供給側改革的過程中，整個產業成長速度放緩勢必成為常態，但結構也將隨之改變。伴隨產業加速洗牌，產業集中度也將提升，產業的優勢資源及利潤將朝龍頭企業靠攏，大者恆大將是醫藥產業未來的長期趨勢，龍頭公司成長速度將優於產業平均。

從近期醫藥產業的統計數據已經看得出醫改帶來的變化。根據統計，中國醫藥工業銷售收入從2011年高達26％的成長率，到2017年1到4月底僅10.7％。

藥品終端市場銷售收入成長趨緩現象更嚴重，2011年成長率尚有20％，到2017年前4月也縮減至僅有7.8％的成長，充分顯示整個產業受醫改政策、費用控管及監管趨嚴的影響。

但中國製藥前百強銷售額佔整體製藥工業的比重，則從2011年的44.2％，提升到2016年的47.2％，代表產業的集中度持續上升。

尤其醫藥流通業集中化現象更為明顯，由於小型企業這幾年陸續被淘汰或收購，醫藥流通前百強銷售總額占整體產業的比重，從2011年44％大幅躍升至2016年的70％。

其中上市醫藥流通公司2016年營收成長率20.9％，明顯優於整體產業平均成長率的10.4％。

目前中國醫藥板塊估值處在歷史平均的下緣，不過一線龍頭企業的估值已經逐漸回升。伴隨醫藥產業進入平穩轉型的階段。在產業加速整併的過程之中，龍頭企業的價值將日益被凸顯。