2024、2025年美國生醫領域IPO生態出現明顯變化，資金雖仍支持先進研發，但平台化、具高度確定性的業者IPO佔比提高。資金流動象徵什麼趨勢？新年度投資動向一次看懂。
（Canva）
經歷過去幾年的波動後，2024至2025年的美國生技醫療（Bio/Health）資本市場呈現出顯著的結構性轉變。觀察這兩年的IPO數據，投資人偏好已從過去追求「早期的前瞻性科學」，轉向更具「商業化確定性」及「數據驅動」的平台型公司。生策會整理2024、2025年生技醫療業者IPO以來的變化，從中發掘核心趨勢與市場亮點。
生醫IPO四大關鍵變化
根據個股表現與產業類別變化，以下四大趨勢值得關注：
- 資本結構位移：傳統「新藥開發」（Drug Development）類股的IPO佔比從2024年的55%下降至2025年的45%，這並非代表藥物研發失寵，而是資本正重新定義藥物研發公司——投資人更青睞具備「平台化」能力的開發商。
- AI醫療類股爆發性成長：採用AI進行藥研與數位醫療的IPO企業佔比在短短一年從15%翻倍至30%。這主要得益於生成式AI在藥物發現（Drug Discovery）與精準診斷上的突破，此類公司展現出比傳統單一資產公司更高的擴張潛力與風險承受力。
- 醫療器材AI化：醫材類股佔比維持在17.5%至20%之間，但重心已明顯轉向「具備軟硬體整合與AI分析能力」的設備，如影像診斷與智慧植入物（Smart Implants）。
- 「確定性」決定股價表現：從表現優異與疲軟類股的對比來看，具備第三期臨床數據或強大現金流的公司（如CG Oncology、Medline）股價漲幅顯著；而處於臨床前或早期機轉未明的公司（如Metagenomi）則面臨市值大幅縮水，顯示市場「避險情緒」依然濃厚。
三大領域較被資本市場看好
從表現優異類股的結構可發現，目前資本市場資金高度集中在以下三大領域：
1、臨床後期與高確定性腫瘤類股
當前美國利率政策與投資環境不明朗的情況下，投資人對於「即將商業化」的產品展現出較高的支付意願。2024年1月底IPO以來股價漲近2倍的CG Oncology，即是此趨勢的最佳代表。
CG Oncology針對膀胱癌的溶瘤病毒療法有兩項（BOND-003 for high-risk BCG-unresponsive NMIBC與PIVOT-006 for intermediate-risk NMIBC）已進入第三期臨床階段，數據顯示出優異的完全緩解率（CR）。由於該療法具備「中後期數據驗證」與「明確市場需求」，成為2024年表現最亮眼的IPO案例之一。市場認為這類公司避開了早期研發的高風險期，是目前生技投資的「安全牌」。
2、AI驅動的精準醫療與診斷平台
不同於單一新藥研發，AI診斷平台具備「可重複、可擴張」的特性，且能與大藥廠合作產生穩定現金流。
- Tempus AI：被視為醫療數據的「操作系統」，擁有具規模的去識別化臨床與分子資料庫，與全球前20大腫瘤藥廠中的95%建立合作關係。其業務核心在於將基因組學與大數據結合，不僅協助醫師為病患進行精準匹配，更將龐大的醫療數據授權給輝瑞（Pfizer）、葛蘭素史克（GSK）等巨頭，用於加速臨床設計與新藥研發。
- HeartFlow：專注於心血管影像AI。其核心FFRCT技術能進行AI冠狀動脈流量分析，並與飛利浦（Philips）等巨頭深度整合，提供一體化的手術規劃工具，顯著改善了心血管疾病的診斷標準。
- Caris Life Sciences：橫跨診斷、數據資料庫與藥物開發。其Caris Discovery部門利用AI平台尋找極具挑戰性的固態腫瘤靶點，並已與基因泰克（Genentech）和Merck KGaA達成潛在總價值（potential/up to）達11億與14億美元的策略結盟，專注於新型抗體藥物複合體（ADC）的研發。
3、具備強大現金流的醫療基礎設施／醫材
在市場波動期，具備穩定營收與市場壟斷力的公司成了資金的避風港。Medline成功證明了這一點。作為全球醫療物資供應鏈巨頭，Medline的商業模式並非基於高風險的研發，而是強大的分銷網絡與基礎設施服務。
在利率不穩定的情況下，Medline穩定的現金流與在醫療物流領域的地位，使其IPO市值達540億美元，成為醫療基礎建設類股的標竿。此外，如Kestra Medical憑藉穿戴式心臟除顫器這類具有明確剛需的創新醫材，也獲得了市場正面回應。
2024、2025這兩年的IPO表現揭示了一個現實：資本市場不再僅為「科學夢想」買單，而是更看重「臨床進度」、「數據資產」以及「現金流穩定性」。AI的介入已從實驗室走向臨床與商業應用，成為推動醫療產業估值的新引擎。
（製作人／吳芸汝 研究員／William Hung 特約記者／林昭儀 責任編輯／王儷華）
【趨勢專題】美國生醫IPO漲跌關鍵報告
