撰文／本會評論員

在台灣資本市場，生技醫藥產業是一個充滿夢想、卻也最脆弱的角落。從新藥研發、醫療器材到細胞治療，每一步都漫長艱辛，動輒十年、數十億的投入。

然而，近年在市場上，我們卻一次又一次看到同樣的劇本——公司正處於臨床關鍵期或藥證審查階段，外資與特定帳戶忽然集中放空，股價短時間重挫，投資人信心潰散，研發公司苦心經營多年成果瞬間化為烏有。

生技股不是一般股票：它是一場長期賽局

在生技產業裡，「時間」就是最大的成本。從一期到三期臨床，再到藥證核准，每一步都受監管、審查與科學驗證。

對投資人而言，這並非短線題材的投機標的，而是對國家創新力的長期押注。但現行市場規則卻將這類高風險、高投入、低流動性的企業，與成熟權值股放在同樣框架下。每日借券放空上限高達成交量三成，讓放空者得以在低流動量條件下輕易掀起恐慌浪潮。

這樣的制度設計，無疑讓生技股成為「放空最容易賺錢的地方」，卻也是「創新最容易被摧毀的地方」。

放空制度失衡：市場機制與政策目標衝突

金管會設計的放空制度初衷，在於增加市場流動性與價格發現機能。但對研發型產業而言，這項機制在實務上已產生「逆激勵」效果。外資與特定帳戶透過借券放空，在臨床或法規審查前後進行套利，造成股價崩跌。更糟的是，部分假外資帳戶利用資訊不對稱與內部關係交易，幾乎成為合法化的內線通道。

這種情況不僅打擊投資人信心，更讓企業籌資成本暴增，形成一種「監理悖論」：金融市場的效率，反而壓垮了實體經濟的創新。

政策建議：從「一體適用」走向「精準監理」

若要真正讓市場與產業並行，放空制度必須進入「精準監理」時代:

第一，差別化上限。 經濟部已審定的「生技醫藥公司」，建議每日借券放空上限由現行三成降至一成，以反映該產業高風險與長回收期特性。

第二，敏感期管制。 在臨床試驗或藥證審查期，若出現交易異常，應啟動臨時處置機制，將放空上限降至三％並強化即時監控。

第三，外資帳戶穿透。 主管機關應強化受益人辨識，防止假外資掩護特定主力操作；同時結合事件研究模型（Event Studies），從數據中辨識異常放空行為。

這三項措施不僅不會阻礙市場運作，反而有助於恢復交易秩序，讓金融與產業真正「共生」。

創新與監理並非對立，而是共存

許多人以為限制放空會扭曲市場機制，但真正的市場健康，必須建立在信任與公平基礎上。當投資人看到外資可以不受限制地放空研發中企業，卻無對等資訊揭露時，資本市場的信任便開始流失。

生技產業的特性，決定它需要「更高層級的監理智慧」，而不是「放任市場自生自滅」。若台灣要打造下一個半導體級的護國群山，生技產業勢必需要制度護航。

結語：

生技不是題材，而是國家戰略。

金融制度不是用來放空創新的，而是要撐起創新的安全網。
今天若我們放任外資在市場縫隙中掠奪明日產業的信任，那麼明天，不只是投資人失望，更是國家競爭力的崩塌。

放空制度該改了，現在就是時候。